中国经济网编者按:上海唯万密封科技股份有限公司将于12月29日创业板首发上会，保荐机构为国信证券股份有限公司，保荐代表人为胡璇，王盼，唯万密封此次拟于深交所创业板上市，本次发行股数不超过3000万股，占发行后总股本比例不低于25%。
唯万密封是一家专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品。
唯万密封此次拟募集资金6.02亿元，其中，2.44亿元用于唯万科技有限公司新建年产8000万件/套高性能密封件项目，8499.62万元用于唯万科技有限公司密封技术研发中心建设项目，9246.60万元用于唯万科技有限公司智能化升级改造建设项目，1.80亿元用于补充流动资金。
2017年至2021年1-6月，唯万密封归属于母公司股东的净利润分别为2034.41万元、4504.39万元、4720.96万元、7690.44万元、3378.52万元。
唯万密封净利润2019年至2021年1-6月不敌逾期应收账款。2018年至2021年1-6月，唯万密封逾期应收账款分别为3881.76万元、5260.14万元、7864.47万元、8692.48万元。
唯万密封2021年前三季度净利润下降23%，公司预计2021年全年净利润同比下降25%至18%。
2021年1-9月，唯万密封实现营业收入3.23亿元，同比增长11.79%；实现归属于母公司股东的净利润4580.48万元，同比下降23.40%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4336.46万元，同比下降24.49%；经营活动产生的现金流量净额为1788.59万元，同比增加177.45%。
唯万密封预计2021年实现营业收入4.14亿元至4.25亿元，同比增长2%至5%；归属于母公司所有者的净利润为5700万元至6250万元，同比下降25%至18%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5400万元至5950万元，同比下降26%至18%。
2017年至2021年1-6月，唯万密封主营业务毛利率分别为47.32%、44.25%、39.60%、39.43%、37.13%，总体呈下降趋势。公司表示，主要由于受产品销售结构变动和产品销售价格下降影响。
预计2021年全年归母净利润下降25%至18%
唯万密封控股股东、实际控制人为董静，公司2021年12月22日披露招股书上会稿显示，截至招股说明书签署日，董静直接持有唯万密封47.11%股份，通过担任上海临都和上海方谊的执行事务合伙人分别间接控制唯万密封5.74%、4.93%的股份，董静通过直接持股和间接支配的方式合计控制唯万密封57.78%的股份。董静为中国国籍，无境外永久居留权。
唯万密封此次拟募集资金6.02亿元，其中，2.44亿元用于唯万科技有限公司新建年产8000万件/套高性能密封件项目，8499.62万元用于唯万科技有限公司密封技术研发中心建设项目，9246.60万元用于唯万科技有限公司智能化升级改造建设项目，1.80亿元用于补充流动资金。
2017年至2021年1-6月，唯万密封营业收入分别为1.05亿元、2.45亿元、2.89亿元、4.05亿元、2.40亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2034.41万元、4504.39万元、4720.96万元、7690.44万元、3378.52万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1894.87万元、4858.80万元、4515.72万元、7311.66万元、3516.25万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-608.14万元、-2169.15万元、540.65万元、681.64万元、2955.39万元。
2018年至2020年，唯万密封现金分红金额分别为850.00万元、5000.00万元、2000.00万元。
2021年1-9月，唯万密封实现营业收入3.23亿元，同比增长11.79%；实现归属于母公司股东的净利润4580.48万元，同比下降23.40%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4336.46万元，同比下降24.49%；经营活动产生的现金流量净额为1788.59万元，同比增加177.45%。
唯万密封预计2021年实现营业收入4.14亿元至4.25亿元，同比增长2%至5%；归属于母公司所有者的净利润为5700万元至6250万元，同比下降25%至18%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5400万元至5950万元，同比下降26%至18%。
今年上半年逾期应收账款8692.48万元
2017年至2021年1-6月，唯万密封应收账款账面价值分别为8107.67万元、1.28亿元、1.35亿元、1.88亿元、1.90亿元，占流动资产比例分别为56.09%、48.83%、38.84%、41.81%、36.32%。
2017年至2021年1-6月，唯万密封应收账款余额分别为8515.32万元、1.34亿元、1.43亿元、2.00亿元、2.03亿元，占主营业务收入比例分别为82.15%、55.26%、49.72%、49.71%、42.43%。
2018年至2021年1-6月，唯万密封逾期应收账款分别为3881.76万元、5260.14万元、7864.47万元、8692.48万元。
2017年至2021年1-6月，唯万密封应收账款周转率分别为1.69次、2.23次、2.09次、2.36次、1.19次。
核心产品收入占比连续走低
据IPO日报，从数据来看，2018年至2020年以及2021年上半年，唯万密封的营业收入分别为2.45亿元、2.89亿元、4.05亿元、2.4亿元。其中，核心技术产品收入占主营业务收入的比例分别为76.46%、75.84%、67.43%及59.51%，呈下降趋势。
剩余部分则主要是贸易收入，唯万密封外购标准件、外购密封包在采购成品后直接面向客户销售，主要产品为派克汉尼汾、NOK等进口品牌液压密封件、以及斯凯孚的油封产品，占主营业务收入的比例分别为23.54%、24.16%、32.57%及40.49%。
可以看出，公司核心技术产品收入占比持续下滑，贸易收入占比却持续增长。
此外，唯万密封发明专利方面也有看点。
据悉，唯万密封已成立13年多，但在申报稿中，唯万密封仅有一项发明专利，且申报日期还要追溯至2012年12月。对此，唯万密封在申报稿中表示，主要原因是报告期期初，公司为避免材料技术保护期届满后的泄露，较少申请材料技术专利保护。
关于2021年全年业绩，唯万密封在申报稿中预计营业收入为4.14亿元至4.25亿元，同比增长2%至5%。在营业收入微增的情况下，唯万密封归母净利润和扣非后归母净利润却下跌较多，归母净利润跌幅为18%至25%，扣非后归母净利润跌幅为18%至26%。
对此，唯万密封在申报稿中表示，原因包括大宗商品价格上涨导致部分大客户要求公司下调产品价格，导致毛利率水平较上年有所下降。
从增速来看，相较2019年的归母净利润，唯万密封2021年全年预计归母净利润同比增长21%至32%。
但唯万密封2019年11月引入外部投资者增资时的投后估值仅为6.71亿元，而此次唯万密封IPO拟募资6.02亿元，发行不超过3000万股，占发行后总股份的25%，以此计算公司投后估值为24.08亿元。考虑稀释作用后，增值率高达169.15%。
毛利率下滑
2017年至2021年1-6月，唯万密封主营业务毛利率分别为47.32%、44.25%、39.60%、39.43%、37.13%，总体呈下降趋势。公司表示，主要由于受产品销售结构变动和产品销售价格下降影响。
2017年至2021年1-6月，唯万密封同行业可比上市公司毛利率均值分别为47.43%、42.63%、41.66%、41.25%、38.92%。
唯万密封表示，报告期内，公司外购产品销售毛利率总体低于自制产品，随着报告期内公司外购产品销售占比逐年增加，公司综合毛利率呈下降趋势。报告期内，公司外购产品销售毛利率总体低于自制产品，随着公司经营规模的不断扩大，如未来外购产品销售占比进一步增加，短期内将对公司综合毛利率以及公司的盈利能力产生不利影响。同时，如大宗商品持续上涨、市场竞争激烈等因素导致大客户降价压力持续，公司产品销售价格进一步下降，并且公司新产品研发、自制件进口替代、生产成本优化、与上游供应商采购价格议价等情况不达预期，公司产品毛利率将存在进一步下滑的风险。
同业公司紧急注销关联关系藕断丝连
据壹财信，报告期内，另一个与唯万密封来往较密切的主要关联方上海万友动力科技有限公司也曾系唯万密封实控人董静控制的企业，且该关联方合伙股东中还有郑煤机内部人员的身影。
2004年1月，董静、薛玉强、贾浩(现郑煤机董事、总经理)成立万友动力从事密封件贸易业务。经过对万友动力的运营，董静积累了更多的密封件行业经验及上下游市场资源，后联合薛玉强于2008年11月出资设立了唯万密封的前身上海唯万密封科技有限公司(下称“唯万有限”)，从事密封材料和密封件的研发、生产和销售。
2015年9月30日，万友动力股权转让后，董静持股51%，贾浩之胞姐贾小清持股34%，薛玉强持股15%。
2017年9月，唯万有限对万友动力进行同一控制下资产收购，受让万友动力密封件业务相关的应收账款和存货资产，转让资产总价格为人民币4,753.66万元，其中存货转让价格为2,860.34万元、应收账款转让价格为1,893.32万元。本次收购以万友动力截至2017年9月30日相关资产的账面价值为依据。
至2017年末，董静决定放弃万友动力的密封件贸易业务以谋求唯万密封上市，由唯万密封与原万友动力的供应商继续合作，两公司亦存在客户重叠的情况。
唯万密封与万友动力的关联交易集中在2017、2018年，还存在毛利率与无关联方差异的情形。
2017年1-9月万友动力向唯万密封的销售金额为635.00万元，销售毛利率为23.83%，同期万友动力向其他密封件客户销售毛利率为30.59%。
2018年，万友动力为唯万密封代垫费用金额为350.22万元，主要原因是2017年1-9月万友动力正常经营时，在万友动力兼职的唯万密封高级管理人员及中层管理人员的工资、奖金、社保等工资薪金，以及销售管理人员的差旅费用等销售费用在万友动力列支。招股书称至2018年末相关兼职人员仅向唯万密封提供服务，但董静、薛玉强至2020年10月仍在万友动力任职。
后为消除同业竞争、消除关联交易，经股东协商决定，万友动力停止经营并于2020年11月完成工商注销。
而在处置万友动力后续资产时，董静、贾小清、薛玉强按照原持股万友动力的出资比例成立了上海致创企业管理咨询有限公司，以承接万友动力持有的郑州煤机长壁机械有限公司40%的股权。
郑煤机长壁2009年由郑煤机牵头设立，设立至今为郑煤机控股子公司，截至2020年12月31日郑煤机的持股比例为53.21%。2010年，郑煤机拟引入民营资本入股郑煤机长壁。因贾浩在郑煤机任职，对郑煤机长壁的经营情况较为了解，贾小清有意愿通过万友动力投资郑煤机长壁，董静、薛玉强也加入了共同投资。
综上，唯万密封虽与主要关联方郑煤机解除了关联关系，并注销了同业公司万友动力，但实控人及高管仍与万友动力原股东一同投资郑煤机集团旗下企业，利益关系依旧紧密。
此外，唯万密封向郑煤机集团销售同规格型号密封件平均单价明显低于可比主机厂客户平均单价，平均差异率达22.62%至28.56%。唯万密封向郑煤机集团销售毛利率低于可比主机厂客户毛利率4至10个百分点。
招股书解释称，唯万密封向郑煤机集团销售价格低于可比主机厂客户，主要原因是郑煤机集团市场份额高、采购批量大及竞争激烈，需给予郑煤机集团同市场较低的价格。
2021年3月，郑煤机将其所持华轩基金的剩余19.18%股权转让给华软投资，转让完成后郑煤机不再持有华轩基金股权，不再以任何方式持有唯万密封股份。
在解除关联关系后，唯万密封与郑煤机的年度合同将于2022年6月30日到期，按照与郑煤机的相关规定及协议约定，在中标通知书到期后郑煤机即有权向其他供应商采购或重新招标。
客户与供应商重叠
招股书显示，唯万密封2017年至2021年1-6月向前五名客户之一速达股份销售金额分别为1087.31万元、1151.04万元、639.62万元、1005.13万元、399.58万元，2017年、2019年至2020年向该公司采购金额分别为0.33万元、0.02万元、0.22万元。
唯万密封2017年至2021年1-6月向前五名客户之一上海乔圣液压科技有限公司销售金额分别为118.80万元、1959.60万元、1726.67万元、1200.05万元、520.61万元，同期向该公司采购金额分别为28.11万元、42.05万元、27.17万元、4.00万元、5.68万元。
唯万密封2017年、2018年向前五名客户之一万友动力销售金额分别为2093.98万元、577.17万元，同期向该公司采购金额分别为1223.89万元、58.99万元。
唯万密封2017年至2021年1-6月向前五名供应商之一广州加士特密封技术有限公司销售金额分别为20.46万元、17.16万元、19.68万元、20.37万元、17.32万元，同期向该公司采购金额分别为296.43万元、285.47万元、239.04万元、331.93万元、188.68万元。
唯万密封2018年至2021年1-6月向前五名供应商之一斯凯孚集团销售金额分别为22.17万元、26.33万元、39.51万元、6.95万元，2017年至2021年1-6月向该公司采购金额分别为294.12万元、4894.39万元、6006.78万元、6917.10万元、4269.87万元。
唯万密封2019年至2021年1-6月向前五名供应商之一扬中市华森密封件有限公司销售金额分别为0.05万元、44.59万元、23.60万元，同期向该公司采购金额分别为3.95万元、2653.24万元、1735.99万元。
