今年前5个月，a股经历深度回调近期市场迎来一波情绪回升，市场重拾信心那么这轮反弹可持续吗最近美股大跌，a股却走出了独立行情原因是什么在目前的经济环境下，后市会有怎样的表现未来哪些行业会有比较突出的投资机会湘聚资本总经理惠亮对上述问题进行了深入细致的阐述
惠亮说，当前的经济正处于绝对值的转折点二季度受疫情干扰影响，GDP增速较低，预计三季度会有所改善我们判断目前市场估值仍处于底部区间，未来市场大概率震荡
在操作上，惠亮表示，下半年将重点关注电动汽车，光伏，半导体设备等创新行业，同时挖掘高景气成长股的投资机会。
创意亮点:
1.近期外围市场暴跌，a股走出独立行情其核心驱动因素是中美经济周期不一致
2.未来市场更可能是结构性机会短期来看，6月中旬至7月中旬自上而下的机会较多，但7月中旬以后，自下而上的机会较多
3.注重平衡，淡化轨道，强调个股的投资策略可能更适合下半年的市场，这也是我们继续对未来充满信心的重要原因。
4.投资的本质在于核心逻辑的提取和验证，而不是一切在不断变化的环境中，需要找到核心的阶段矛盾，最终筛选出安全边际高，内在价值大，潜在收益高的公司
6.与4月份相比，当前影响市场波动的核心矛盾发生了变化4月份的重点是在低估值的情况下，政策未能达到预期，但现在重点已经从政策转向对经济复苏斜率的判断
7.在筛选个股的过程中，会剔除那些竞争力弱，安全边际模糊的标的，而优先选择那些高成长，结构变化大的公司。
8.具体到行业板块，未来将重点关注电动汽车，光伏，半导体设备等高景气创新领域。
对话记录如下:
当前经济正处于绝对值的拐点。
市场估值处于底部区间。
问:近期外围市场暴跌，但a股走出了独立行情你怎么想呢背后的驱动因素是什么
惠亮:美联储加息，或者说连续加息，是在预期之内的，国内市场对此已经有充分的预期所以只有美联储加息对a股的影响相对可控当中美经济周期错位导致市场偏离两国经济预期时，a股可能走出背离美股的走势
近期a股走出独立行情的核心驱动因素是中美经济周期不一致a股从去年下半年开始走弱，国内经济开始进入下行周期，而美国经济今年才开始走弱，落后于a股因此，本轮a股经过上半年的调整后，估值处于底部区间，对资本的吸引力较大目前只要美国不出现不可控的经济下滑，货币紧缩等重大变化，我们的影响就有限此外，人民币汇率贬值也对冲了部分强势美元的影响
惠亮:当前的经济正处于绝对值的转折点二季度受疫情干扰影响，GDP增速较低，预计三季度会有所改善从我们的判断来看，目前市场估值仍处于底部区间，未来市场震荡的概率较大
从外部因素来看，美联储加息会对市场产生短期影响，但影响不会持久，相对可控从美国的一些经济指标来看，5月份美国制造业PMI和消费者信心指数继续下滑10年期美国国债收益率逼近3.5%，达到10年高点，美国国债利率短期见顶在这种情况下，对中国估值的边际影响有限此外，与全球市场a股的首次调整相比，经过上半年的大幅下跌，目前a股的估值处于相对较低的水平在中美经济基本面和经济周期错位的背景下，中国权益类资产的性价比凸显
从内部因素来看，最重要的是看经济复苏的过程目前a股走熊的概率比较低，但至于会是牛市还是平衡市，还是需要考虑货币政策，监管环境，市场风险偏好等影响因素
目前a股的估值水平低于中枢值虽然近期估值有所回升，但整体仍处于相对低位与此同时，利率处于历史最低水平，因此从股票和债券的价格来看，股票更具吸引力我们认为估值体系和公司内在价值的计算非常重要，投资决策时要选择估值相对合理的板块
问:你对下半年的市场预期是什么是结构性机会还是整体市场机会
惠亮:未来的市场更可能是一个结构性的机会目前来看，6月中旬至7月中旬自上而下的机会较多因为5月份以来的市场反弹是在国内疫情逐步得到控制后，市场对经济复苏的预期叠加在近期密集出台的利好政策上，投资者信心回升，导致短期内市场成交集中，尤其是汽车等政策利好板块的反弹
7月中旬以后，我们认为自下而上的机会更多判断三季度经济复苏的斜率相对温和，近期被政策看好的板块也将降温，最终考验的是基金经理的选股能力
问:你下半年的投资策略和资产配置有什么计划。
惠亮:在今年下半年，我们的判断更有可能是市场波动在震荡的市场中，要想取得绝对收益，就要考验基金经理的选股能力注重平衡，淡化轨道，强调个股的投资策略可能更适合下半年的市场，这也是我们继续对未来有信心的重要原因
问:导致今年市场下跌的核心因素发生了哪些变化哪些因素可能成为股市的潜在风险
惠亮:与4月份相比，影响市场波动的核心矛盾已经发生了变化4月份的核心矛盾是低估值下政策未能达到预期，但现在核心矛盾已经从政策转向经济复苏斜率的判断如果经济目前的位置出现明显的复苏，周期板块将出现估值修复的行情当经济基本面，货币政策等影响因素相对明朗时，市场对经济复苏的预期会趋于合理水平
在风险方面，我认为现在的风险和以前没有本质区别，只是影响程度不同，核心问题还是经济复苏预期的判断以社会融资数据为例，虽然5月份社会融资和信贷总量超预期，但从信贷结构来看仍有待改善在经济预期不稳下疫情影响叠加，企业融资和中长期融资依然疲软，企业扩产谨慎，意味着上下游产业链投资价值也相对较弱此外，从外部风险来看，美联储近期加息也将对国内市场产生一定影响但如果后续国内经济数据表现良好，释放政策利好，则可以对冲上述风险
应对比预测更重要。
加强投资确定性的深入研究
问:我们知道，近一个月来，聚财产品净值明显回升回顾上半年的投资运营，有哪些做对了你抓住了哪些机会
惠亮:回顾今年的经营，年初我对市场还是比较乐观的考虑到去年四季度经济压力政策相对宽松，我认为a股市场有选股机会，今年年初整体仓位较高但如今由于政策意外，俄乌战事与国内疫情叠加，同时爆发黑天鹅导致市场下跌这波下跌确实超出预期，所以把仓位降低了一点
但在4月初市场氛围比较悲观的时候，我们判断市场估值水平已经到了一个比较低的位置，市场影响因素已经产生了边际变化，于是在4月初看多策略，4月中下旬开始逐步加仓市场情绪恢复后，我们的仓位也有所上升，近期产品净值反弹明显
现在伴随着5月份以来市场的强势反弹，我们主力持仓的三个方向都有不错的表现，分别是光伏，电动汽车，半导体设备加仓的逻辑主要有以下两个方面:从需求端来看，认为整体偏弱房地产销售数据较差，房地产相关产业链投资价值一般，此外，疫情影响居民收入，消费领域相对疲软看好光伏等创新领域从供给端来看，受需求影响较小的半导体设备等国产设备相对乐观另外，我们对电动车的关注度一直很高
问:在今年的震荡行情中，个股的筛选逻辑是怎样的。
惠亮:在方法论上，我们的选股逻辑是自上而下和自下而上的结合首先，我们需要从上到下对经济形势做出一个大的判断基于此，一些行业自然会被排除在外比如我们认为房地产和消费的景气度相对较弱，投资价值不是特别明显，所以配置比例较低同时会筛选出几个投资价值高的行业和方向，在这些行业中自下而上选股针对不同的行业会设计不同的投资方式，建立投资模型，形成一套评价标准
我们关注一些快速成长的公司，更关注内在价值，安全边际，商业模式等等在筛选个股的过程中，会剔除那些竞争力弱，安全边际模糊的标的，而优先选择那些高成长，结构变化大的公司在选股过程中，遵循比较逻辑，对其成长逻辑，景气增长率，相关风险因素进行综合判断
问:复盘前半段有哪些经历你的投资体系在选股，择时，风控方面有迭代吗
惠亮:就投资而言，对极端市场波动的反应比预测更重要在复杂的环境下，很难对未来整体市场的涨跌做出准确的判断如果市场波动极大，衍生品的使用就变得非常重要通过衍生品，可以有效控制回撤，更好的抵消权益市场单边下跌带来的风险
问:面对市场变化，如何保证投资的确定性为了提高投资的胜率，我们做了哪些工作
具体包括增长动力，核心竞争力，细分行业发展空间，对商业模式的理解在深入研究的基础上，形成结论进行筛选，对少数目标进行长期跟踪但这个过程并不穷尽，投资的本质在于核心逻辑的提取和验证在不断变化的环境中，需要找到核心的阶段矛盾，最终筛选出安全边际高，内在价值大，潜在收益高的公司
关注电动车，光伏，半导体设备。
挖掘高景气成长股的投资机会。
问:你对后市投资布局的整体规划和脉络是怎样的哪些板块和行业有突出的投资机会
惠亮:未来，我们仍将专注于电动汽车，光伏和半导体设备首先，我认为电动汽车的景气度很高，相关投资机会有望继续扩散目前电动汽车的普及率不到30%，根据机构的预测可以达到60%，也就是可以翻倍增长现在锂价上涨带来的问题还没有消除，所以电池相关产业链还是会受到影响，但是汽车电子，电控等子赛道还是值得关注的
其次看光伏板块在产能和供需的双重错配下，硅料价格持续上涨，我们在阶段性操作上会略显谨慎但是，光伏的投资机会不能只看当时的繁荣我们的投资是基于未来硅产能释放后板块的潜在价值短期股价是因为高价硅压制需求的博弈，下跌时给我们提供了更好的买入机会当硅料价格企稳后，下游投资机会将再次凸显
另外，对于半导体设备，在国内替代的大背景下，半导体设备有很高的景气度，但其自然估值相对较贵，所以一定要看个股。
问:我们都知道，欢聚非常擅长投资成长股能谈谈今年这种市场环境下是怎么做的吗
惠亮:对于成长股的投资，我们还是遵循自上而下和自下而上相结合的选股思路一是自上而下，选择能在5到10年内产生显著变化的行业，如新能源汽车智能化，半导体国产化，医疗创新等重大领域其次，通过这些大领域的投资细分标准，为不同领域建立相应的投资框架，提取核心矛盾，筛选投资标的，然后进行跟踪在今年复杂的市场环境下，其实更多的是细化工作，深入学习，把握机会
问:汽车行业最近表现强劲你怎么想呢有哪些子赛道值得挖掘
惠亮:最近汽车行业表现较好，主要是受政策刺激最近几天，财政部，国家税务总局发布《关于降低部分乘用车购置税的通知》，指出为促进汽车消费，支持汽车产业发展，决定对符合条件的乘用车减半征收车辆购置税这一政策将有效刺激潜在的购车需求，整个汽车板块在政策利好的刺激下将出现一定程度的上涨此外，由于电动车公司股价率先上涨，在概念相对广义的情况下，一些主营业务为传统燃油车的公司股价也有所上涨
汽车的前半部分是电动的，后半部分是智能的智能化和电动化的叠加，带来应用场景多样化和燃油车智能化升级的双重红利具体来看，看好ADAS，空气悬架，智能驾驶舱等细分行业的投资机会
问:你如何看待下半年消费领域的投资机会白酒的配置逻辑是怎样的
惠亮:在消费方面，我们更多的是寻找一些相对比较清晰的赛道，相对比较景气的，或者内部增长动力比较强的公司。
白酒板块中，高端白酒需求明确且相对清晰，我们将持续关注高端白酒的投资机会。
问:银行等低估值方向，经过一波上涨后，最近表现相对一般下半年还有机会吗
惠亮:我们现在也开了一些银行判断下半年银行的业绩会比现在好主要是因为经济处于底部区间，银行与经济基本面高度相关预测三季度GDP大概率重回4%以上同时，伴随着社会融资的增加，银行业将迎来复苏目前银行板块基本面已经见底，估值处于历史底部我们认为，估值回到中枢水平的概率仍然很高
